中信证券:继续重点推荐比亚迪 A股目标价372元
中信证券17日发布研报指出,考虑比亚迪电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速,维持公司2021/22/23年归母净利润预测至49.1/88.1/122.4亿元,现价对应A股PE175/97/70倍,对应H股93/52/37倍。
加总得公司合理价值10643亿,对应A/H股目标价372元/447港元,维持公司(A+H股)“买入”评级,继续重点推荐。
注:中信证券7月给予比亚迪目标价为341元。
全文如下:
比亚迪(002594/01211.HK):电动平台为源,车型周期持续向上
公司全新纯电平台e平台3.0料将提升优质车型投放力度与密度,强化公司行业地位。
2020年5月发布的旗舰轿车“汉”超预期热卖后,销量稳定,成功实现品牌升级。
2021年1月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”,口碑发酵下销量逐月向上。
2021年8月发布的“海豚”增厚产品矩阵,后续还有“海鸥”、“海豹”、“海狮”等“海洋系列”车型值得期待,推动车型周期继续向上。
此外,公司中性化战略稳步推进,比亚迪半导体上市申请于2021年7月获受理,动力电池外供加速、储能电池出货提升,供应链价值凸显。
继续重点推荐,维持A+H“买入”评级。
平台:推出全新纯电e平台3.0,助力车型迭代能力。
公司从2008年的混动F3DM开始,再到e6、秦等纯电动,形成了以自主“三电”为底层技术的e平台1.0.2018年公司以驱动3合1、高压3合1、1块板、1块电池和1块屏幕的设计理念,正式发布首个高度集成化的e平台2.0.2021年3月,公司发布纯电平台e平台3.0,采用域控制和全新电子电气架构,搭载八合一电驱,刀片电池集成到底盘,集成化程度进一步提升。
e平台3.0车型相比同级别车型百公里电耗-10%,冬季续航+10%,最大综合续航最高可超1000km。
我们预计在新平台支持下,公司未来优质车型投放力度与密度提升,领先地位强化。
同时,e平台 3.0向行业开放共享,助推行业高质发展。
汉:品牌力提升,车型热卖周期超市场预期。
2020年5月,首款搭载“刀片电池”的旗舰豪华轿车“汉”发布,主打“中式豪华+硬核电动”风格,续航超600km,品牌力明显提升,但市场质疑“汉”的销量可持续性。
自2020年7月上市以来,“汉”销量逐月爬升,至2020年11月开始爬升到超1万辆水平,除2月春节因素外一直延续至2021年3月。
2021年4月至今处于稳态8000-9000辆,车型周期持续超一年,未来还有标准续航汉EV,有望推动“汉”系销量重回单月万辆水平。
相比以前车型,“汉”热卖超一年,周期超市场预期。
一方面系行业进入了市场化驱动阶段,好车型将获市场认可;另一方面,公司已经积累了充足的营销经验,有望助力延长车型生命周期。
DM-i:有望替代燃油车市场,打开极大空间。
2021年3月发布的插电式DM-i系列车型瞄准燃油车市场,主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”,有望加速替代燃油。
以秦DM i价格带竞品车型为日产轩逸、大众朗逸等同级别车型,销量超150万辆,空间巨大。
DM-i 系列3月上市,7月销量约2.3万,环比+30%,3-7月累计销量已超6万辆。
我们预计未交付订单约15万辆,热度维持高位。
5月公司选择5大重点市场试点,主要系检验在车型供给相对充裕环境下DM-i稳态市场需求。
“试点市场”DM-i 系列5-7月销量环比增速皆高于80%,显著优于“非试点市场”。
7月“试点市场”DM-i渗透率高达21.1%,远高于“非试点”市场的7.0%,稳态需求有望维持高位。
DM-i口碑发酵下产品力获认可,未来产能充沛下有望引领公司销量迈上新台阶。
“海洋”系列:“海豚”发布,增厚公司车型矩阵。
2021年8月13日,公司全新e平台3.0首款城市纯电车型“海豚”发布。
价格方面,定价9.68-12.48万元,在购置成本上相比同级别燃油车如大众Polo、本田飞度有竞争力。
空间方面,海豚具备2700mm超长轴距,较同级别燃油车长6%。
核心配置上,海豚搭载八合一电驱总成及热泵系统,百公里电耗低至10.3kWh。
标配刀片电池,续航405/301km两种版本可选。
同时具备800V高压快充功能,5分钟可补充150km续航。
另外,“海豚”具备可定制化选项,精准迎合年轻消费群体审美趋势。
后续还有海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”车型值得期待,将推动公司车型周期继续向上。
供应链中性化战略逐步落地,公司内在价值凸显。
公司作为电动化技术领先者,除电动车业务外,我们认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”,包括:锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术等。
当前公司电动车和电池业务景气度高,其中
1)电动车:随着DM-i系列销量释放,口碑持续发酵,我们上调2022年公司电动车销量预测至84万辆(+61% YoY,前值63万辆),随着纯电e平台3.0新车型和高端品牌投放,车型向上周期有望延续。
2)电池:刀片电池良率逐渐提升,全球配套加速,中性化预期下优质电池供应商价值凸显,估值有望提升。
风险因素:
新能源汽车销量不及预期;比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期;技术路线更迭;新能源汽车政策波动。
投资建议:
考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速,我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测至49.1/88.1/122.4亿元,现价对应A股PE 175/97/70倍,对应H股93/52/37倍。
按分部估值,参照可比公司,给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5930/3087/658/757亿估值,加总得公司合理价值10643亿,对应A/H股目标价372元/447港元,维持公司(A+H股)“买入”评级,继续重点推荐。
(文章来源:证券时报网)